“2018年證券從業(yè)資格考試《基礎知識》高頻考點(12)”供考生參考。更多證券從業(yè)資格考試備考信息，請訪問新東方職上網(wǎng)證券從業(yè)資格考試網(wǎng)或微信搜索“職上金融人”!

　　考點解讀

　　一、資產(chǎn)證券化的定義與分類

　　1.資產(chǎn)證券化的定義

　　資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎發(fā)行證券。

　　2.資產(chǎn)證券化的主要種類

　　(1)根據(jù)基礎資產(chǎn)分類

　　根據(jù)證券化的基礎資產(chǎn)不同，可以將資產(chǎn)證券化分為不動產(chǎn)證券化、應收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收益證券化(如高速公路收費)、債券組合證券化等類別。

　　(2)根據(jù)資產(chǎn)證券化的地域分類

　　根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)起人、發(fā)行人和投資者所屬地域不同，可將資產(chǎn)證券化分為境內(nèi)資產(chǎn)證券化和離岸資產(chǎn)證券化。

　　(3)根據(jù)證券化產(chǎn)品的屬性分類

　　根據(jù)證券化產(chǎn)品的金融屬性不同，可以分為股權(quán)型證券化、債權(quán)型證券化和混合型證券化。

　　二、資產(chǎn)證券化各方參與者

　　資產(chǎn)證券化交易比較復雜，涉及的當事人較多，一般而言，下列當事人在證券化過程中具有重要作用：

　　(1)發(fā)起人

　　發(fā)起人也被稱為“原始權(quán)益人”，是證券化基礎資產(chǎn)的原始所有者，通常是金融機構(gòu)或大型工商企業(yè)。

　　(2)特定目的機構(gòu)或特定目的受托人(SPV)

　　特定目的機構(gòu)或特定目的受托人是指接受發(fā)起人轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，或受發(fā)起人委托持有資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)為基礎發(fā)行證券化產(chǎn)品的機構(gòu)。選擇特定目的機構(gòu)或受托人時，通常要求滿足所謂破產(chǎn)隔離條件，即發(fā)起人破產(chǎn)對其不產(chǎn)生影響。

　　(3)資金和資產(chǎn)存管機構(gòu)

　　為保證資金和基礎資產(chǎn)的安全，特定目的機構(gòu)通常聘請信譽良好的金融機構(gòu)進行資金和資產(chǎn)的托管。

　　(4)信用增級機構(gòu)

　　此類機構(gòu)負責提升證券化產(chǎn)品的信用等級，為此要向特定目的機構(gòu)收取相應費用，并在證券違約時承擔賠償責任。有些證券化交易中，并不需要外部增級機構(gòu)，而是采用超額抵押等方法進行內(nèi)部增級。

　　(5)信用評級機構(gòu)

　　如果發(fā)行的證券化產(chǎn)品屬于債券，發(fā)行前必須經(jīng)過評級機構(gòu)進行信用評級。

　　(6)承銷人

　　承銷人是指負責證券設計和發(fā)行承銷的投資銀行，如果證券化交易涉及金額較大，可能會組成承銷團。

　　(7)證券化產(chǎn)品投資者

　　證券化產(chǎn)品投資者，即證券化產(chǎn)品發(fā)行后的持有人。

　　除上述當事人外，證券化交易還可能需要金融機構(gòu)充當服務人，服務人負責對資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流進行日常管理，通常可由發(fā)起人兼任。

　　信貸資產(chǎn)支持證券是指由銀行業(yè)金融機構(gòu)作為發(fā)起機構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)發(fā)行的、以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付其收益的受益證券。換言之，資產(chǎn)支持證券就是由特定目的的信托受托機構(gòu)發(fā)行的、代表特定目的的信托的信托收益權(quán)份額。受托機構(gòu)以信托財產(chǎn)為限向投資機構(gòu)承擔支付資產(chǎn)支持證券收益的義務。

　　三、資產(chǎn)證券化的具體操作要求

　　通常來講，資產(chǎn)證券化的基本運作程序主要有以下幾個步驟：

　　(1)重組現(xiàn)金流，構(gòu)造證券化資產(chǎn)

　　發(fā)起人(一般是發(fā)放貸款的金融機構(gòu)，也可以稱為“原始權(quán)益人”)根據(jù)自身的資產(chǎn)證券化融資要求，確定資產(chǎn)證券化目標，對自己擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)進行清理、估算和考核，根據(jù)歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)對整個組合的現(xiàn)金流的平均水平有一個基本判斷，決定借款人信用、抵押擔保貸款的抵押價值等并將應收和可預見現(xiàn)金流資產(chǎn)進行組合，對現(xiàn)金流的重組可按貸款的期限結(jié)構(gòu)、本金和利息的重新安排或風險的重新分配等進行，根據(jù)證券化目標確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個資產(chǎn)池。

　　(2)組建特設信托機構(gòu)，實現(xiàn)真實出售，達到破產(chǎn)隔離

　　特設信托機構(gòu)是一個以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、獨立的信托實體，有時也可以由發(fā)起人設立，注冊后的特設信托機構(gòu)的活動受法律的嚴格限制，其資本化程度很低，資金全部來源于發(fā)行證券的收入。

　　(3)完善交易結(jié)構(gòu)，進行信用增級

　　為完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)，特設機構(gòu)要完成與發(fā)起人指定的資產(chǎn)池服務公司簽訂貸款服務合同、與發(fā)起人一起確定托管銀行并簽訂托管合同、與銀行達成必要時提供流動性支持的周轉(zhuǎn)協(xié)議、與券商達成承銷協(xié)議等一系列的程序。同時，特設信托機構(gòu)對證券化資產(chǎn)進行一定風險分析后，就必須對一定的資產(chǎn)集合進行風險結(jié)構(gòu)的重組，并通過額外的現(xiàn)金流來源對可預見的損失進行彌補，以降低可預見的信用風險，提高資產(chǎn)支持證券的信用等級。

　　(4)資產(chǎn)證券化的信用評級

　　資產(chǎn)支持證券的評級為投資者提供證券選擇的依據(jù)，因而構(gòu)成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)。評級由國際資本市場上廣大投資者承認的獨立私營評級機構(gòu)進行，評級考慮因素不包括由利率變動等因素導致的市場風險，而主要考慮資產(chǎn)的信用風險。

　　(5)安排證券銷售，向發(fā)起人支付

　　在信用提高和評級結(jié)果向投資者公布之后，由承銷商負責向投資者銷售資產(chǎn)支持證券，銷售的方式可采用包銷或代銷。特設信托機構(gòu)從承銷商處獲取證券發(fā)行收入后，按約定的購買價格，把發(fā)行收入的大部分支付給發(fā)起人。至此，發(fā)起人的籌資目的已經(jīng)達到。

　　(6)掛牌上市交易及到期支付

　　資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢到證券交易所申請掛牌上市后，即實現(xiàn)了金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)流動性的目的。但資產(chǎn)證券化的工作并沒有全部完成。發(fā)起人要指定一個資產(chǎn)池管理公司或親自對資產(chǎn)池進行管理，負責收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收款全部存入托管行的收款專戶。

　　資產(chǎn)支持證券是由受托機構(gòu)發(fā)行的、代表特定目的信托的信托受益權(quán)份額。受托機構(gòu)以信托財產(chǎn)為限向投資機構(gòu)承擔支付資產(chǎn)支持證券收益的義務。

　　考點練習題

　　1. 下列關(guān)于美國住房抵押貸款的說法，正確的有()。

　　Ⅰ.在美國，住房抵押貸款大致可以分為五類，優(yōu)級貸款，Alt-A貸款，次級貸款，住房權(quán)益貸款和機構(gòu)擔保貸款

　?、?在美國，住房抵押貸款大致可以分為五類，優(yōu)級貸款，Alt-A貸款，次級貸款，住房權(quán)益貸款和個人擔保貸款

　?、?對于低等級CDO的投資人而言，其收益取決于資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流在償付所有優(yōu)先等級債券持有人之后的“剩余”，風險相對比較大，但同時杠桿率也比較大

　?、?對于低等級CDO的投資人而言，其收益取決于資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流在償付所有優(yōu)先等級債券持有人之后的“剩余”，風險相對比較小，但同時杠桿率也比較小

　　A.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

　　B.Ⅱ、Ⅳ

　　C.Ⅰ、Ⅲ

　　D.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

　　參考答案：C

　　解析：在美國，住房抵押貸款大致可以分為五類：

　　(1)優(yōu)級貸款。對象為消費者信用評分最高的個人(信用分數(shù)在660分以上)，月供占收人比例不高于40%及首付超過20%。

　　(2)Alt-A貸款。對象為信用評分較高但信用記錄較弱的個人，如自雇以及無法提供收人證明的個人。

　　(3)次級貸款。對象為信用分數(shù)較差的個人，尤其信用評分低于620分，月供占收人比例較高或信用記錄欠佳，首付低于20%。

　　(4)住房權(quán)益貸款。對已經(jīng)抵押過的房產(chǎn)，若房產(chǎn)總價扣減凈值后仍有余額，可以申請再抵押。

　　(5)機構(gòu)擔保貸款。指經(jīng)由Fannie Mae、Gennie Mae、Freddie Mac等政府住房按揭貸款支持機構(gòu)擔保的貸款。

　　對于低等級CDO的投資人而言，其收益取決于資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流在償付所有優(yōu)先等級債券持有人之后的“剩余”，風險相對比較大，但同時杠桿率也比較大，如果作為最原始基礎資產(chǎn)的按揭貸款不出現(xiàn)大量違約，收益就比較可觀;反之，若基礎資產(chǎn)池出現(xiàn)惡化，則層層疊疊不斷衍生的CDO將面臨越來越大的風險。

　　2. 下列資產(chǎn)證券化的流通場所屬于銀行間債券市場的是()。

　?、?信貸資產(chǎn)ABS

　?、?企業(yè)資產(chǎn)ABS

　?、?保險資產(chǎn)ABS

　?、?資產(chǎn)支持票據(jù)

　　A.Ⅰ、Ⅳ

　　B.Ⅱ、Ⅲ

　　C.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

　　D.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

　　參考答案：A

　　解析：信貸資產(chǎn)ABS、資產(chǎn)支持票據(jù)的流通場所是銀行間債券市場;企業(yè)資產(chǎn)ABS的流通場所是交易所、報價系統(tǒng)、券商柜臺等;保險資產(chǎn)ABS的流通場所是保險資產(chǎn)登記交易平臺。

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