1.(本小題8分，可以選用中文或英文解答，如使用英文解答，需全部使用英文，答題正確的，增加5分，本小題最高得分為13分。)

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　　甲公司是一家制造業(yè)企業(yè)，為做好財(cái)務(wù)計(jì)劃，甲公司管理層擬采用財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，相關(guān)資料如下：

　　(1)甲公司2018年的主要財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)：

　　單位：萬元

　　(2)甲公司沒有優(yōu)先股，股東權(quán)益變動(dòng)均來自利潤(rùn)留存，貨幣資金均為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所需要的資金，財(cái)務(wù)費(fèi)用全部為利息支出。

　　(3)所有損益的所得稅稅率均為25%。

　　(4)甲公司使用固定股利支付率政策，股利支付率60%，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)性負(fù)債與營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定的百分比關(guān)系。

　　要求：

　　(1)編制甲公司2018年的管理用財(cái)務(wù)報(bào)表(提示：按照各種損益的適用稅率計(jì)算應(yīng)分擔(dān)的所得稅，結(jié)果填入下方表格中，不用列出計(jì)算過程)。

　　單位：萬元

　　(2)假設(shè)甲公司目前已達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策保持不變，且不增發(fā)新股和回購(gòu)股票，可以按照之前的利率水平在需求的時(shí)候取得借款，不變的營(yíng)業(yè)凈利率可以涵蓋新增債務(wù)增加的利息，計(jì)算甲公司2019年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。

　　(3)假設(shè)甲公司2019年銷售增長(zhǎng)率為25%，營(yíng)業(yè)凈利率與2018年相同，用銷售百分比預(yù)測(cè)2019年的外部融資額。

　　(3)甲公司2019年的外部融資額=9000×25%-20000×(1+25%)×2400/20000×(1-60%)=1050(萬元)

　　2.(本小題8分。)甲公司是一家制造企業(yè)，2018年度財(cái)務(wù)報(bào)表有關(guān)數(shù)據(jù)如下：

　　單位：萬元

　　甲公司沒有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為1000萬股。假設(shè)甲公司的資產(chǎn)全部為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，流動(dòng)負(fù)債全部是經(jīng)營(yíng)負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債全部是金融負(fù)債。公司目前已達(dá)到穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，未來年度將維持2018年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變(包括不增發(fā)新股和回購(gòu)股票)，可以按照目前的利率水平在需要的時(shí)候取得借款，不變的營(yíng)業(yè)凈利率可以涵蓋不斷增加的負(fù)債利息。2018年的期末長(zhǎng)期負(fù)債代表全年平均負(fù)債，2018年的利息支出全部是長(zhǎng)期負(fù)債支付的利息。公司適用的所得稅稅率為25%。

　　要求：

　　(1)計(jì)算甲公司2019年的預(yù)期銷售增長(zhǎng)率。

　　(2)計(jì)算甲公司未來的預(yù)期股利增長(zhǎng)率。

　　(3)假設(shè)甲公司2019年年初的股價(jià)是9.45元，計(jì)算甲公司的股權(quán)資本成本和加權(quán)平均資本成本(按照管理用報(bào)表來計(jì)算資本所占比重)。

　　3.甲公司股票當(dāng)前每股市價(jià)50元，6個(gè)月以后，股價(jià)有兩種可能：上升20%下降17%。市場(chǎng)上有兩種以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。每份看漲股權(quán)可買1股股票，每份看跌期權(quán)可賣出1股股票，兩種期權(quán)執(zhí)行價(jià)格均為55元，到期時(shí)間均為6個(gè)月，期權(quán)到期前，甲公司不派發(fā)現(xiàn)金股利，半年無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2.5%。

　　要求：

　　(1)利用風(fēng)險(xiǎn)中性原理，計(jì)算看漲期權(quán)的股價(jià)上行時(shí)到期日價(jià)值，上行概率及期權(quán)價(jià)值。

　　(2)利用套期保值原理，計(jì)算看漲期權(quán)的股價(jià)上行時(shí)到期日價(jià)值，套期保值比率及期權(quán)價(jià)值。

　　(3)利用看漲期權(quán)-看跌期權(quán)平價(jià)定理，計(jì)算看跌期權(quán)的期權(quán)價(jià)值。

　　(4)假設(shè)目前市場(chǎng)上每份看漲期權(quán)價(jià)格2.5元，每份看跌期權(quán)價(jià)格6.5元，投資者同時(shí)買入1份看漲期權(quán)和1份看跌期權(quán)，計(jì)算確保該組合不虧損的股票價(jià)格區(qū)間，如果6個(gè)月后，標(biāo)的股票價(jià)格實(shí)際下降10%，計(jì)算該組合的凈損益。(注，計(jì)算股票價(jià)格區(qū)間和組合凈損益時(shí)，均不考慮期權(quán)價(jià)格的貨幣時(shí)間價(jià)值。)

　　4.甲公司是2018年1月1日成立的高新技術(shù)企業(yè)。為了進(jìn)行以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理，該公司采用股權(quán)現(xiàn)金流量模型對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估所需的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：

　　(1)甲公司2018年的營(yíng)業(yè)收入為1 000萬元。根據(jù)目前市場(chǎng)行情預(yù)測(cè)，其2019年、2020年的增長(zhǎng)率分別為10%、8%;2021年及以后年度進(jìn)入永續(xù)增長(zhǎng)階段，增長(zhǎng)率為5%。

　　(2)甲公司2018年的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率為4，凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率為20%，凈負(fù)債/股東權(quán)益=1/1。公司稅后債務(wù)資本成本為6%，股權(quán)資本成本為12%。評(píng)估時(shí)假設(shè)以后年度上述指標(biāo)均保持不變。

　　(3)公司未來不打算增發(fā)或回購(gòu)股票。為保持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)，公司采用剩余股利政策分配股利。

　　要求：

　　(1)計(jì)算甲公司2019年至2021年的股權(quán)現(xiàn)金流量。

　　(2)計(jì)算甲公司2018年12月31日的股權(quán)價(jià)值。

　　5.甲公司生產(chǎn)并銷售某種產(chǎn)品，目前采用現(xiàn)金銷售政策，年銷售量180000件，產(chǎn)品單價(jià)10元，單位變動(dòng)成本6元，年平均存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)(按銷售成本計(jì)算)為3次，為了擴(kuò)大銷售量，甲公司擬將目前的現(xiàn)銷政策改為賒銷并提供一定的現(xiàn)金折扣，信用政策為“2/10、n/30”，改變信用政策后，年銷售量預(yù)計(jì)提高12%，預(yù)計(jì)50%的客戶(按銷售量計(jì)算，下同)會(huì)享受現(xiàn)金折扣優(yōu)惠，40%的客戶在30天內(nèi)付款，

　　10%的客戶平均在信用期滿后20天付款，收回逾期應(yīng)收賬款發(fā)生的收賬費(fèi)用為逾期金額的3%，存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)保持不變，應(yīng)付賬款年平均余額將由目前的90000元增加至110000元。

　　等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為15%，一年按360天計(jì)算。

　　要求：

　　(1)計(jì)算改變信用政策引起的以下項(xiàng)目的變動(dòng)額：邊際貢獻(xiàn)、現(xiàn)金折扣成本、應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息、收賬費(fèi)用、存貨占用資金的應(yīng)計(jì)利息、應(yīng)付賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息。

　　(2)計(jì)算改變信用政策引起的稅前損益變化，并說明該信用政策改變是否可行。

　　三、計(jì)算分析題

　　1.

　　【答案及解析】

　　(1)

　　單位：萬元

　　(2)甲公司2019年的可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率=[(2400/6000)×(1-60%)]/{1-[(2400/6000)×(1-60%)]}=19.05%

　　(3)甲公司2019年的外部融資額=9000×25%-20000×(1+25%)×2400/20000×(1-60%)=1050(萬元)

　　2.

　　【答案及解析】

　　(1)2019年的預(yù)期銷售增長(zhǎng)率=2018年的可持續(xù)增長(zhǎng)率

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率=[(500/2025)×(150/500)]/[(1-(500/2025)×(150/500)]=8%

　　(2)甲公司未來的預(yù)期股利增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=8%

　　(3)甲公司的股權(quán)成本={[(350/1000)×(1+8%)]/9.45}+8%=12%

　　凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=4075-700=3375(萬元)

　　債務(wù)稅前資本成本=135/1350=10%

　　甲公司的加權(quán)平均資本成本=[12%×(2025/3375)]+10%×(1-25%)×(1350/3375)=10.2%

　　3.

　　【答案及解析】

　　(1)看漲期權(quán)的股價(jià)上行時(shí)到期日價(jià)值=50×(1+20%)-55=5(元)

　　2.5%=上行概率×20%+(1-上行概率)×(-17%)

　　即：2.5%=上行概率×20%-17%+上行概率×17%

　　則：上行概率=0.5270

　　由于股價(jià)下行時(shí)到期日價(jià)值=0

　　所以，看漲期權(quán)價(jià)值=(5×0.5270+0.4730×0)/(1+2.5%)=2.57(元)

　　(2)股票上行時(shí)的到期日價(jià)值=50×(1+20%)-55=5(元)

　　下行時(shí)的股價(jià)=50×(1-17%)=41.5(元)，由于小于執(zhí)行價(jià)格，得出下行時(shí)的到期日價(jià)值為0。

　　套期保值比率=(5-0)/(60-41.5)=0.27

　　購(gòu)買股票支出=0.27×50=13.5(元)

　　借款=(41.5×0.27-0)/(1+2.5%)=10.93(元)

　　期權(quán)價(jià)值=13.5-10.93=2.57(元)

　　(3)根據(jù)看漲期權(quán)-看跌期權(quán)的平價(jià)定理可知，2.57-看跌期權(quán)價(jià)值=50-[55/(1+2.5%)]

　　看跌期權(quán)價(jià)值=2.57-50+[55/(1+2.5%)]=6.23(元)

　　(4)①看漲期權(quán)價(jià)格+看跌期權(quán)價(jià)格=2.5+6.5=9(元)

　　該題屬于多頭對(duì)敲策略，對(duì)于多頭對(duì)敲而言，股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額必須超過期權(quán)購(gòu)買成本，才能給投資者帶來凈收益，該題中的期權(quán)購(gòu)買成本為9元，

　　執(zhí)行價(jià)格為55元，所以，確保該組合不虧損的股票價(jià)格區(qū)間是大于或等于64元或小于或等于46元。

　　②如果股票價(jià)格下降10%，則股價(jià)為50×(1-10%)=45(元)

　　投資組合的凈損益=55-45-(2.5+6.5)=1(元)

　　4.

　　【答案及解析】

　　(1)

　　單位：萬元

　　(2)

　　單位：萬元
 

　　【說明】預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=102.75×(P/F，12%，1)+118.47×(P/F，12%，2)=102.75×0.8929+118.47×0.7972=91.75+94.44=186.19(萬元)

　　后續(xù)期終值=后續(xù)期第一年股權(quán)現(xiàn)金流量/(股權(quán)資本成本-永續(xù)增長(zhǎng)率)=136.77/(12%-5%)=1953.86(萬元)

　　后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=1953.86×(P/F，12%，2)=1953.86×0.7972=1557.62(萬元)

　　股權(quán)價(jià)值=預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=186.19+1557.62=1743.81(萬元)。

　　5.

　　【答案及解析】

　　(1)邊際貢獻(xiàn)變動(dòng)額=180000×12%×(10-6)=86400(元)

　　現(xiàn)金折扣成本變動(dòng)額=180000×(1+12%)×10×2%×50%=20160(元)

　　平均收賬天數(shù)=10×50%+30×40%+50×10%=22(天)

　　應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息變動(dòng)額=[180000×(1+12%)×10/360]×22×60%×15%=11088(元)

　　增加的收賬費(fèi)用=180000×(1+12%)×10×10%×3%=6048(元)

　　增加的存貨余額=180000×6/3×12%=43200(元)

　　增加的存貨占用資金應(yīng)計(jì)利息=43200×15%=6480(元)

　　節(jié)約的應(yīng)付賬款占用資金應(yīng)計(jì)利息=(110000-90000)×15%=3000(元)

　　(2)改變信用政策引起的稅前損益變動(dòng)金額=86400-20160-11088-6048-6480+3000=45624(元)

　　因?yàn)楦淖冃庞谜咭鸬亩惽皳p益變動(dòng)金額大于0，所以該信用政策改變是可行的。

　　【

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