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　　【內(nèi)容導(dǎo)航】

　　資本市場(chǎng)效率

　　【所屬章節(jié)】

　　第一章 財(cái)務(wù)管理基本原理

　　【知識(shí)點(diǎn)】資本市場(chǎng)效率

　　資本市場(chǎng)效率

　　一般而言，資本市場(chǎng)效率是指資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資本資源優(yōu)化配置功能的程度。具體來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)效率包括兩方面：一是資本市場(chǎng)以最低交易成本為資金需求者提供金融資源的能力;二是資本市場(chǎng)的資金需求者使用資本資源向社會(huì)提供有效產(chǎn)出的能力。高效率的資本市場(chǎng)，應(yīng)是將有限的資本資源配置到效益最好的公司及行業(yè)，進(jìn)而創(chuàng)造最大價(jià)值的市場(chǎng)。

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　　(一)資本市場(chǎng)效率的意義

　　1.有效資本市場(chǎng)的涵義

　　所謂“有效資本市場(chǎng)”是指資本市場(chǎng)上的價(jià)格能夠同步地、完全地反映全部的可用信息。在有效市場(chǎng)中，價(jià)格會(huì)對(duì)新的信息作出迅速、充分的反應(yīng)。有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，價(jià)格能夠完全反映資產(chǎn)特征，運(yùn)行良好市場(chǎng)的價(jià)格是公平的，投資人無(wú)法取得超額收益。

　　資本市場(chǎng)有效的外部標(biāo)志有兩個(gè)：一是證券的有關(guān)信息能夠充分地披露和均勻地分布，使每個(gè)投資者在同一時(shí)間內(nèi)得到等量等質(zhì)的信息;二是價(jià)格能迅速地根據(jù)有關(guān)信息變動(dòng)，而不是沒(méi)有反應(yīng)或反應(yīng)遲鈍。

　　2.資本市場(chǎng)有效的基礎(chǔ)條件

　　資本市場(chǎng)有效的決定條件有三個(gè)：理性的投資人、獨(dú)立的理性偏差和套利行為。

　　以上三個(gè)條件只要有一個(gè)存在，市場(chǎng)就會(huì)是有效的。

　　(二)有效資本市場(chǎng)對(duì)財(cái)務(wù)管理的意義

　　1.管理者不能通過(guò)改變會(huì)計(jì)方法提升股票價(jià)值

　　公司的會(huì)計(jì)政策具有選擇性，可能有的公司企圖通過(guò)會(huì)計(jì)政策的選擇，改善報(bào)告利潤(rùn)，提高股價(jià)。

　　如果資本市場(chǎng)是半強(qiáng)式或強(qiáng)式的，即財(cái)務(wù)報(bào)告信息可以被股價(jià)完全吸收，并且財(cái)務(wù)報(bào)告的信息是充分、合規(guī)的，即投資人可以通過(guò)數(shù)據(jù)分析測(cè)算出不同會(huì)計(jì)政策選擇下的會(huì)計(jì)盈利，則這種努力是徒勞無(wú)益。因此，管理者不能通過(guò)改變會(huì)計(jì)方法提升股票價(jià)值，更不能企圖愚弄市場(chǎng)。這種做法不僅有違職業(yè)道德，在技術(shù)上也是行不通的。

　　2.管理者不能通過(guò)金融投機(jī)獲利

　　3.關(guān)注自己公司的股價(jià)是有益的

　　在有效資本市場(chǎng)中，財(cái)務(wù)決策會(huì)改變企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，而企業(yè)狀況會(huì)及時(shí)地被市場(chǎng)價(jià)格所反映。企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的升降，是企業(yè)各方面狀況綜合作用的結(jié)果。因此，管理者必須重視資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的估價(jià)。資本市場(chǎng)既是企業(yè)的一面鏡子，又是企業(yè)行為的校正器。

　　(三)資本市場(chǎng)效率的程度

　　有效程度不同的市場(chǎng)，價(jià)格可以吸納的信息類(lèi)別不同。

　　與證券價(jià)格有關(guān)的信息分為三類(lèi)：

　　(1)歷史信息，指證券價(jià)格、交易量等與證券交易有關(guān)的歷史信息;

　　(2)公開(kāi)信息，指公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、附表、補(bǔ)充信息等公司公布的信息，以及政府和有關(guān)機(jī)構(gòu)公布的影響股價(jià)的信息;

　　(3)內(nèi)部信息。是指沒(méi)有發(fā)布的只有內(nèi)幕人知悉的信息。

　　根據(jù)這三種信息，把資本市場(chǎng)分為三種有效程度：

　　1.弱式有效資本市場(chǎng)，是指股價(jià)只反映歷史信息的市場(chǎng)。弱式有效市場(chǎng)是最低程度的有效證券市場(chǎng)。判斷弱式有效的標(biāo)志是有關(guān)資本的歷史信息對(duì)證券的現(xiàn)在和未來(lái)價(jià)格變動(dòng)沒(méi)有任何影響。反之，如果有關(guān)證券的歷史信息對(duì)證券的價(jià)格變動(dòng)仍有影響，則資本市場(chǎng)尚未達(dá)到弱式有效。如果有關(guān)證券的歷史信息與現(xiàn)在和未來(lái)的證券價(jià)格或收益無(wú)關(guān)，說(shuō)明這些歷史信息的價(jià)值已經(jīng)在過(guò)去為投資者所用，從而說(shuō)明有關(guān)證券的歷史信息已經(jīng)被充分披露、均勻分布和完全使用，任何投資者都不可能通過(guò)分析這些歷史信息來(lái)獲取超額收益。

　　值得指出的是，在一個(gè)達(dá)到弱式有效的資本市場(chǎng)上，并不意味著投資者不能獲取一定的收益，并不是說(shuō)每個(gè)投資人的每次交易都不會(huì)獲利或虧損。

　　檢驗(yàn)弱式有效市場(chǎng)的方法主要有“隨機(jī)游走模型”和“過(guò)濾檢驗(yàn)”。

　　2.半強(qiáng)式有效資本市場(chǎng)，是指價(jià)格不僅反映歷史信息，還能反映所有的公開(kāi)信息的市場(chǎng)。半強(qiáng)式有效資本市場(chǎng)的主要特征是現(xiàn)有股票市價(jià)能充分反映所有公開(kāi)可得的信息。對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，在半強(qiáng)式有效的市場(chǎng)中不能通過(guò)對(duì)公開(kāi)信息的分析獲得超額利潤(rùn)。公開(kāi)信息已反映于股票價(jià)格，所以基本分析是無(wú)用的。

　　檢驗(yàn)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的方法主要有“事件研究法”和“投資基金表現(xiàn)研究法”。

　　3.強(qiáng)式有效資本市場(chǎng)，指價(jià)格不僅能反映歷史的和公開(kāi)的信息，還能反映內(nèi)部信息的市場(chǎng)。強(qiáng)式有效資本市場(chǎng)的特征是無(wú)論可用信息是否公開(kāi)，價(jià)格都可以完全地、同步地反映所有信息。由于市價(jià)能充分反映所有公開(kāi)和私下的信息，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，不能從公開(kāi)的和非公開(kāi)的信息分析中獲得超額利潤(rùn)，所以?xún)?nèi)幕消息無(wú)用。

　　研究證券市場(chǎng)的強(qiáng)式有效問(wèn)題，要明確“內(nèi)幕信息獲得者”。一般把董事會(huì)成員、大股東、企業(yè)高層經(jīng)理和有能力接觸內(nèi)部信息的人士列為內(nèi)幕信息獲得者。對(duì)強(qiáng)式有效資本市場(chǎng)的檢驗(yàn)，主要考察內(nèi)幕信息獲得者參與交易時(shí)能否獲得超常盈利。

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