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　　投資組合管理

　　a) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概念和來源

　　1. 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指在一定程度上無法通過一定范圍內(nèi)的分散化投資來降低的風(fēng)險(xiǎn)。與之相對(duì)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則是可以通過分散化投資來降低的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2. 系統(tǒng)性因素一般為宏觀層面的因素，主要包含政治因素、宏觀經(jīng)濟(jì)因素、法律因素以及某些不可抗力因素。

　　3. 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又被稱為特定風(fēng)險(xiǎn)、異質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)等，往往是由與某個(gè)或少數(shù)的某些資產(chǎn)有關(guān)的一些特別因素導(dǎo)致的

　　b) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系

　　在金融市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)與收益常常是相伴而生的。高風(fēng)險(xiǎn)意味著高預(yù)期收益，而低風(fēng)險(xiǎn)意味著低預(yù)期收益。

　　只要投資者認(rèn)識(shí)到某一種風(fēng)險(xiǎn)的存在，且投資者無法回避它，那么投資者就會(huì)對(duì)承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)要求相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。

　　c) 分散風(fēng)險(xiǎn)的原理和方法

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3. 

　　“不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”

　　“失之東隅，收之桑榆”

　　風(fēng)險(xiǎn)分散化的效果與資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)量是正相關(guān)的

　　d) 資產(chǎn)收益相關(guān)性

　　1. 如果兩種資產(chǎn)的收益受到某些因素的共同影響，那么它們的波動(dòng)會(huì)存在一定的聯(lián)系。由于存在一系列同時(shí)影響多個(gè)資產(chǎn)收益的因素，大多數(shù)資產(chǎn)的收益之間都會(huì)存在一定的相關(guān)性。

　　2. 資產(chǎn)收益之間的相關(guān)性會(huì)影響投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，而不會(huì)影響投資組合的預(yù)期收益率。

　　e) 均值方差法

　　投資組合的兩個(gè)相關(guān)的特征是：①具有一個(gè)特定的預(yù)期收益率，②可能的收益率圍繞其預(yù)期值的偏離程度，其中方差是這種偏離程度的一個(gè)最容易處理的度量方式。其次，投資者將選擇并持有有效的投資組合，即那些在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下使得期望收益最大化的投資組合，或那些在給定的期望收益率上使得風(fēng)險(xiǎn)最小化的投資組合。

　　f) 最小方差法 有效前沿 資本市場(chǎng)線

　　1. 最小方差法適應(yīng)于投資者對(duì)預(yù)期收益率有一個(gè)最低要求的情形。投資者希望在投資組合的預(yù)期收益率達(dá)到給定目標(biāo)的條件下最小化投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，并且投資者以方差來度量投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2. 有效前沿是由全部有效投資組合構(gòu)成的集合。如果一個(gè)投資組合在所有風(fēng)險(xiǎn)相同的投資組合中具有最高的預(yù)期收益率，或者在所有預(yù)期收益率相同的投資組合中具有最小的風(fēng)險(xiǎn)，那么這個(gè)投資組就是有效的。

　　3. 資本市場(chǎng)線實(shí)際上指出了有效投資組合風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率之間的關(guān)系，提供了衡量有效投資組合風(fēng)險(xiǎn)的方法。有效投資組合即是分布于資本市場(chǎng)線上的點(diǎn)，代表了有效前沿。特別是它指出了以標(biāo)準(zhǔn)差來表示的有效投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)率之間是一種線性關(guān)系，以標(biāo)準(zhǔn)差來度量風(fēng)險(xiǎn)是更為合適的。對(duì)于每一個(gè)有效投資組合而言，給定其風(fēng)險(xiǎn)的大小，便可根據(jù)資本市場(chǎng)線知道其預(yù)期收益率的大小。

　　g) CAPM模型

　　貝塔值越大的股票，在市場(chǎng)波動(dòng)的時(shí)候，其收益的波動(dòng)也就越大。一個(gè)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的貝塔值越高，則它的預(yù)期收益率越高，對(duì)于貝塔值為零的資產(chǎn)來說，它的預(yù)期收益率就應(yīng)當(dāng)?shù)扔跓o風(fēng)險(xiǎn)收益率。

　　h) 戰(zhàn)略資產(chǎn)配置與戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置

　　(一)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置

　　從一般意義上講，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置(strategic asset allocation，SAA)是為了滿足投資者風(fēng)險(xiǎn)與收益目標(biāo)所做的長(zhǎng)期資產(chǎn)的配比;是根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，對(duì)資產(chǎn)做出一種事前的、整體性的、最能滿足投資者需求的規(guī)劃和安排;是反映投資者的長(zhǎng)期投資目標(biāo)和政策，確定各主要大類資產(chǎn)的投資比例，建立最佳長(zhǎng)期資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)。

　　戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)以追求長(zhǎng)期回報(bào)為目標(biāo)的資產(chǎn)配置。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)一旦確定，通常情況下在 3～5 年甚至更長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不再調(diào)節(jié)各類資產(chǎn)的配置比例。這種資產(chǎn)配置方式重在長(zhǎng)期回報(bào)，因此往往忽略資產(chǎn)的短期波動(dòng)。

　　基金經(jīng)理在進(jìn)行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置時(shí)，可以采用量化的優(yōu)化模型，也可以運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)和判斷，對(duì)每類資產(chǎn)進(jìn)行甄選。在進(jìn)行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置時(shí)，需要考慮資產(chǎn)配置是否能夠達(dá)到預(yù)期收益和投資目標(biāo)。

　　(二)戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置

　　雖然戰(zhàn)略資產(chǎn)配置有望在長(zhǎng)期達(dá)到投資者需求，但如能捕捉各資產(chǎn)類別短期的回報(bào)率波動(dòng)，也可以增強(qiáng)組合回報(bào)率。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置(tactical asset allocation，TAA)就是在遵守戰(zhàn)略資產(chǎn)配置確定的大類資產(chǎn)比例基礎(chǔ)上，根據(jù)短期內(nèi)各特定資產(chǎn)類別的表現(xiàn)，對(duì)投資組合中各特定資產(chǎn)類別的權(quán)重配置進(jìn)行調(diào)整。

　　戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置是一種根據(jù)對(duì)短期資本市場(chǎng)環(huán)境及經(jīng)濟(jì)條件的預(yù)測(cè)，積極、主動(dòng)地對(duì)資產(chǎn)配置狀態(tài)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，從而增加投資組合價(jià)值的積極戰(zhàn)略。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置更多地關(guān)注市場(chǎng)的短期波動(dòng)，強(qiáng)調(diào)根據(jù)市場(chǎng)的變化，運(yùn)用金融工具，通過擇時(shí)(market timing)，調(diào)節(jié)各大類資產(chǎn)之間的分配比例，管理短期的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的周期較短，一般在一年以內(nèi)，如月度、季度。

　　與戰(zhàn)略資產(chǎn)配置過程相比，戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置策略在動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置狀態(tài)時(shí)，需要根據(jù)實(shí)際情況的改變重新預(yù)測(cè)不同資產(chǎn)類別的預(yù)期收益情況，但沒有再次估計(jì)投資者偏好與風(fēng)險(xiǎn)承受能力或投資目標(biāo)是否發(fā)生了變化。運(yùn)用戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的前提條件是基金管理人能夠準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)市場(chǎng)變化、發(fā)現(xiàn)單個(gè)證券的投資機(jī)會(huì)，并且能夠有效實(shí)施動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置投資方案。基金管理人用各種工具來幫助戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的決策，如對(duì)政治經(jīng)濟(jì)狀況的分析，對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的把握，以及比較市場(chǎng)估值與過去的數(shù)字等。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的有效性是存在爭(zhēng)議的。實(shí)踐證明只有少數(shù)基金管理人能通過擇時(shí)得到超額收益。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置對(duì)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的偏離往往被限制在一定范圍內(nèi)

　　i) 主動(dòng)投資和被動(dòng)投資的概念、方法和區(qū)別

　　1. 被動(dòng)投資試圖復(fù)制某一業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，通常是指數(shù)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。在此策略下，投資經(jīng)理不會(huì)嘗試?yán)没久娣治稣页霰坏凸阑蚋吖赖墓善?也不會(huì)試圖利用技術(shù)分析或者數(shù)量方法預(yù)測(cè)市場(chǎng)的總體走勢(shì)，并根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)相機(jī)地調(diào)整股票組合。被動(dòng)投資通過跟蹤指數(shù)獲得基準(zhǔn)指數(shù)的回報(bào)。

　　2. 指數(shù)跟蹤方法：完全復(fù)制、抽樣復(fù)制和優(yōu)化復(fù)制

　　3. 與被動(dòng)投資相比，在一個(gè)并非完全有效的市場(chǎng)上，主動(dòng)投資策略更能體現(xiàn)其價(jià)值，從而給投資者帶來較高的回報(bào)。這種收益主要來自兩種情況：①主動(dòng)投資者比其他大多數(shù)投資者擁有更好的信息，即市場(chǎng)“共識(shí)”以外的有價(jià)值的信息;②主動(dòng)投資者在面對(duì)相同的信息時(shí)，能夠更高效地使用信息并通過積極交易產(chǎn)生回報(bào)。

　　j) 理解股票型指數(shù)基金的管理和風(fēng)險(xiǎn)收益特征

　　k) 股票投資組合的構(gòu)建要點(diǎn)

　　自上而下策略從宏觀形勢(shì)及行業(yè)、板塊特征入手，明確大類資產(chǎn)、國(guó)家、行業(yè)的配置，然后再挑選相應(yīng)的股票作為投資標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)配置目標(biāo)。自下而上則是依賴個(gè)股篩選的投資策略，關(guān)注的是各個(gè)公司的表現(xiàn)，而非經(jīng)濟(jì)或市場(chǎng)的整體趨勢(shì)，因此自下而上并不重視行業(yè)配置。

　　l) 債券投資組合的構(gòu)建要點(diǎn)

　　自上而下的債券配置從宏觀上把握債券投資的總體風(fēng)險(xiǎn)開始，分析市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而決定在不同的信用等級(jí)、行業(yè)類別上的配置比例，通過大類資產(chǎn)配置、類屬資產(chǎn)配置和個(gè)券選擇三個(gè)層次上自上而下地決策，最終實(shí)現(xiàn)基金的投資目標(biāo)。

　　m) 投資管理部門設(shè)置

　　(1)投資決策委員會(huì)。投資決策委員會(huì)是基金公司管理基金投資的最高決策機(jī)構(gòu)，由各個(gè)基金公司自行設(shè)立，是非常設(shè)的議事機(jī)構(gòu)。投資決策委員會(huì)應(yīng)在遵守國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)、公司規(guī)章制度的前提下，對(duì)基金公司各項(xiàng)重大投資活動(dòng)進(jìn)行管理，審定公司投資管理制度和業(yè)務(wù)流程，并確定不同管理級(jí)別的操作權(quán)限。

　　(2)投資部。投資部負(fù)責(zé)根據(jù)投資決策委員會(huì)制定的投資原則和計(jì)劃制定投資組合的具體方案，向交易部下達(dá)投資指令。基金經(jīng)理的個(gè)人能力往往決定了基金投資是否能夠成功。

　　(3)研究部。研究部是基金投資運(yùn)作的基礎(chǔ)部門，通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)狀況、上市公司等進(jìn)行詳細(xì)分析和研究，提出行業(yè)資產(chǎn)配置建議，并選出具有投資價(jià)值的上市公司建立股票池，向基金投資決策部門提供研究報(bào)告及投資計(jì)劃建議。研究能力對(duì)于基金公司的投資業(yè)績(jī)具有重要影響。

　　另外，基金公司還會(huì)參考外部研究報(bào)告，這些報(bào)告主要由證券公司提供。

　　(4)交易部。交易部是基金投資運(yùn)作的具體執(zhí)行部門，負(fù)責(zé)投資組合交易指令的審核、執(zhí)行與反饋?；鸸就ǔＴO(shè)有交易室，通過電子交易系統(tǒng)完成交易并記錄每日投資交易情況，在交易過程中嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)規(guī)定，并利用技術(shù)手段避免違規(guī)行為的出現(xiàn)

　　為提高交易效率和有效控制基金管理中交易執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)，基金采取集中交易制度，即基金的投資決策與交易執(zhí)行職能分別由基金經(jīng)理與基金交易部門承擔(dān)。交易部屬于基金公司的核心保密區(qū)域，執(zhí)行最嚴(yán)格的保密要求。

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