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　　保本基金的保本策略

　　保本基金于20世紀(jì)80年代中期起源于美國(guó)，其核心是運(yùn)用投資組合保險(xiǎn)策略進(jìn)行基金的操作。國(guó)際上比較流行的投資組合保險(xiǎn)策略主要有對(duì)沖保險(xiǎn)策略與固定比例投資組合保險(xiǎn)策略(constantproportionportfolioinsurance，CPPI)。

　　對(duì)沖保險(xiǎn)策略主要依賴(lài)金融衍生產(chǎn)品，如股票期權(quán)、股指期貨等，實(shí)現(xiàn)投資組合價(jià)值的保本與增值。國(guó)際成熟市場(chǎng)的保本投資策略目前較多采用衍生金融工具進(jìn)行操作。

　　目前，國(guó)內(nèi)尚缺乏這些金融工具，所以國(guó)內(nèi)保本基金為實(shí)現(xiàn)保本的目的，主要選擇恒定比例投資組合保險(xiǎn)策略作為投資的保本策略。

　　CPPl是一種通過(guò)比較投資組合現(xiàn)時(shí)凈值與投資組合價(jià)值底線(xiàn)，從而動(dòng)態(tài)調(diào)整投資組合中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與保本資產(chǎn)的比例，以兼顧保本與增值目標(biāo)的保本策略。CPPl投資策略的投資步驟可分為以下三步：

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　　第一步，根據(jù)投資組合期末最低目標(biāo)價(jià)值(基金的本金)和合理的折現(xiàn)率設(shè)定當(dāng)前應(yīng)持有的保本資產(chǎn)的價(jià)值，即投資組合的價(jià)值底線(xiàn)。

　　第二步，計(jì)算投資組合現(xiàn)時(shí)凈值超過(guò)價(jià)值底線(xiàn)的數(shù)額。該值通常稱(chēng)為安全墊，是風(fēng)險(xiǎn)投資(如股票投資)可承受的最高損失限額。

　　第三步，按安全墊的一定倍數(shù)確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的比例，并將其余資產(chǎn)投資于保本資產(chǎn)(如債券投資)，從而在確保實(shí)現(xiàn)保本目標(biāo)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)投資組合的增值。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資額通常可用下式確定：

　　如果安全墊不放大，將投資組合現(xiàn)時(shí)凈值高于價(jià)值底線(xiàn)的資產(chǎn)完全用于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資，即使風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(股票)投資完全虧損，基金也能夠?qū)崿F(xiàn)到期保本。因此，可以適當(dāng)放大安全墊的倍數(shù)，提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例以增加基金的收益。例如，將投資債券確定的投資收益的2倍投資于股票，也就是將安全墊放大l倍，那么如果股票虧損的幅度在50%以?xún)?nèi)，基金仍能實(shí)現(xiàn)保本目標(biāo)。安全墊放大倍數(shù)的增加，盡管能提高基金的收益，但投資風(fēng)險(xiǎn)也將趨于同步增大;但放大倍數(shù)過(guò)小，則使基金收益不足。基金管理人必須在股票投資風(fēng)險(xiǎn)加大和收益增加這兩者間尋找適當(dāng)?shù)钠胶恻c(diǎn)。也就是說(shuō)，要確定適當(dāng)?shù)陌踩珘|放大倍數(shù)，以力求既能保證基金本金的安全，又能盡量為投資者創(chuàng)造更多的收益。

　　通常，保本資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例并不是經(jīng)常發(fā)生變動(dòng)的，必須在一定時(shí)間內(nèi)維持恒定比例，以避免出現(xiàn)過(guò)激投資行為?；鸸芾砣艘话阒辉谑袌?chǎng)可能發(fā)生劇烈變化時(shí)，才對(duì)基金安全墊的中長(zhǎng)期放大倍數(shù)進(jìn)行調(diào)整。在放大倍數(shù)一定的情況下，隨著安全墊價(jià)值的上升，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例將隨之上升。一旦投資組合現(xiàn)時(shí)凈值向下接近價(jià)值底線(xiàn)，系統(tǒng)將自動(dòng)降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例。

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